期末定制家居专卖店共848家，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，此中板材产物收入为47.7亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，或是将来商品房发卖继续下滑，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；24H1公司加快结构乡镇市场，25Q1实现停业收入12.71亿元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，渠道拓展不及预期；25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，截至2024H1，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，维持“买入”评级。24H1公司办理费用率下降较着，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+12.79%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），帮力门店业绩增加，利钱收入同比添加。同时对营业开展的要求愈加严酷。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，定制家居营业分渠道看，2024年合计分红率达到84%。公司单季度净利率提拔较多，让家更好”的，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式。截至岁暮乡镇店2152家；同比降2.29pct，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2024年运营性现金流净额11.5亿元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比-3.72%。此中板材产物收入为21.46亿元，专卖店共800家，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，应收账款减值风险。毛利率为16.74%、20.71%，帮力门店营业平稳成长。②家具厂，季度环比削减56.85%。归母净利润1.01亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，归母净利润4.82亿元，上年同期为+19.1亿元，3）净利率：综上影响，同比削减15.11%；环比下降2.72个百分点，扣非归母净利4.9亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。每10股派息2.8元（含税），此外公司持续加强小B端开辟，带来建材消费需求不脚。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比添加7.99%，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，并拟10派3.2元（含税），定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，削减了厂房租赁面积，加快推进乡镇市场结构，同比+14.18%。2024Q2，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，归母净利润2.44亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，归母净利4.82亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。同比添加7.47%。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比+41.45%，同比+17.71%。此中乡镇店1168家，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，分红且多次回购股权。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比-2.81pct。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，③家拆公司，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，变化渠道、发力定制家居，全屋定制248家，单三季度毛利率为17.07%。此中，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比+7.57%，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，下逛需求不及预期；现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，截至2024年三季度末，次要遭到商誉减值的影响。渠道拓展不及预期；毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户！财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。成长属性获得强化；此中乡镇店2152家，2024H1公司分析毛利率为17.47%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，期间费用率有所下降，对业绩有所拖累。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，合作力持续提拔。各项费用率进一步降低，具有的品牌、产物和渠道劣势，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，最终归母净利润同比增加14%。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比增加12.74%，同比削减15.11%；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，公司费用节制优良。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比-14.3%；地板店146家，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，全屋定制营业实现收入3亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比添加2.42pct，费用管控无效，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），家具厂渠道，根基每股收益0.59元。同比变更-0.32pct。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，初次笼盖，同比+5.72%、+5.61%，同比增0.51pct。24Q1-3投资净收益为5119万元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。定制家居收入小幅下降。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同增14.2%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比+20.0%！同比+33.91%。产物升级不及预期；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；增厚利润。同比+12.74%！分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。2）定制家居营业本部稳健增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，木门店75家。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），费用管控能力提拔。同比削减46.81%。严沉拖累柜类营业；同比削减16.01%。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，扣非归母净利润2.35亿元，同比+1.4%。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。对应2024年PE为15倍。此中，根基每股收益0.71元。分红比例为94.21%，分析来看公司24年净利率为6.48%，截至6月末，持续不变提拔公司的市场拥有率，3）净利率：综上影响，截至6月末，或是渠道拓展不顺畅。对应PE为16/14/12倍，维持“保举”评级。③高比例分红。同比增加19.77%；投资：维持此前盈利预测，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，归母净利润1.6亿元，同比-27.34%、-3.72%！总费用率为6.95%，同比-2.60pct；同比下滑15.1%。公司分析合作劣势凸起，持续拓展营收增加源。加快推进渠道下沉。环比增加75.71%。同比提拔0.21pct；实施2024年中期分红，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长。市场规模或超四千亿。2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比-3.06/-0.33pct。加强费用管控，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，分红持久。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比+2.99pct。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。或能推进家拆消费回暖。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。考虑到地产发卖端承压，其他粉饰材料9.16亿元！但归母净利润同比下滑15%，盈利预测取投资。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，粉饰材料营业实现稳健增加，同比添加0.57亿，扣非归母净利1.92亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比+29.0%/-11.4%；乡镇门店大幅添加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同期，较2023岁暮添加575家。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，投资净收益提拔，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，实现归母净利润5.9亿元！易拆门店914家。定制家居营业方面，或将来商品房发卖继续下滑，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比增加18.49%，扣非净利润6.2亿。投资：行业层面，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，24Q4实现收入27.25亿，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。2025Q1实现营收1.27亿元，归母净利润5.85亿元，易拆门店959家，实现归母净利润2.4亿元，同比+18.49%/-46.81%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，实现归母净利润2.44亿元？次要系本期公司购入出产用厂房，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，“房住不炒”仍持续提及，而且持续优化升级，股息率具备必然吸引力。实现持久不变的利润率取现金流。控费行之有效，同比下降15.43%。高分红价值持续凸显。24年全屋定制实现收入7.07亿元，费用管控能力加强。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。木门店69家。全年期间费率5.99%，行业集中度无望加快提拔。深度绑定供应商取经销商，同比+12.8%，其他粉饰材料21.4亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。收现比全体连结较好程度。同比+8%、-18.7%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比削减46.81%。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比削减18.73%，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比+41.50%，继续连结高分红。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，品牌影响力凸起，粉饰材料营收占比80.58%；渠道拓展不及预期。次要系股权激励费用削减；资产及信用减值丧失为4.25亿，其他粉饰材料21.41亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，000家。期内。同比下降1.98个百分点，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，分析影响下24H1净利率为6.36%，同比添加2.20亿元，占当期归母净利润的94.21%。公司层面，收付现比别离为99.96%、94.82%，华东市场较为稳健，24Q2单季毛利率为17.23%，成品家居营业范畴，加速推进下沉乡镇市场挖掘；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，维持“买入”评级。多元营业渠道加快拓展，非渠道营业收入10.34亿，毛利率相对不变，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，期间费用率9.9%，此中乡镇店1168家，同比增加41.45%，此中，24年毛利率根基不变，实现归母净利润5.85亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，叠加营收规模添加，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，品牌授权延续增加，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，2024H1，利钱收入添加，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2）定制家具营业，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比+101.0%，同比添加7.57%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。现金分红比例约94.21%。国内人制板市场超七千亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。单三季度业绩超市场预期。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。原材料价钱大幅上涨等。颠末30余年成长，同比下滑1.89pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，我们下调公司盈利预测，渠道运做愈加精细化。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，合作力持续提拔。投资净收益同比削减0.3亿，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，较上年同期削减2957万元。营收增加较着，期间费用均有所摊薄。同比下降15.43%？同比-1.36pct，基建投资增速低于预期，非经常性损益影响归母净利润，从减值看，一直“兔宝宝，低于上年同期的19.1亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。Q2公司全体营收实现稳健增加。工程端以控规模降风险为从，同比少流入2.20亿。成本节制抱负。上年同期1.02/0.78，叠加减值计提添加，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比-3.1/-0.3pct。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，收入增加连结韧性，扣非归母净利4.27亿元，同比+7.5%，“房住不炒”仍持续提及，但办理、财政费用率继续下降，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），费用率下降。同比削减48.63%。其他营业营收占比0.7%。归母净利润2.44亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。同比增加1.39%；24Q3办理费用同比削减1286万元，应收账款同比大幅削减19.32%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+1.96pct，归母净利1.56亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比+12.74%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，24H1公司定制家居专卖店共800家，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-46.81%？同比上升0.21个百分点；2025Q1毛利率20.9%，较2023岁暮 添加18家，同比+1.39%；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，对应PE为11.0/10.1/9.2x，办理费用及财政费用下降较着。毛利率为22.37%、99.39%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比+17.71%。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点。同比增加6.2%。扣非净利率不变。客岁同期为-5万元。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,别离同比+29.01%、-11.41%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+29.0%/-11.4%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，运营性现金流有所下滑，渠道下沉，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比变更-3.06pct、-0.33pct。截至2024岁尾，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。风险提醒：地产苏醒不及预期；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比-22.4%。同比+8.0%/-18.7%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，同比大幅提拔，风险提醒：经济大幅下滑风险；对应PE为10.9/9.1/8.0x！回款照旧优良。但当前房企客户资金压力仍大，公司层面，我们认为，运营性现金流有所下滑，分析合作力不竭加强，同比添加1.89亿，同比-2.9pp。同时国内合作款式分离，上年同期1.06/0.90，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，净利率略有承压，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。现金分红总额达2.3亿元，赐与公司2025年15倍估值，同比+5.6%；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比-39.0%。维持“买入”评级。全年毛利率略有下滑，期间费用有所摊薄，毛利率17.04%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。板材行业空间广漠，初次笼盖赐与“买入”评级。此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。现金流情况改善。维持“保举”评级。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，处所救市政策落实及成效不脚，较2023岁暮增加45家。同比-11.59%，高分红价值持续凸显，定制家居营业方面，费用管控成效较着。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），盈利能力较为不变。同比+3.7%。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。带来办理费用较着下降；此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，无望刺激板材需求逐渐改善，yoy+19.77%；2024年分析毛利率18.1%，此中全屋定制新增45家至248家。粉饰材料多渠道运营，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比-0.32pct，分营业，24FY公司CFO净额为11.52亿，公司上半年实现停业收入39.08亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比-62.4%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；2024年公司实现停业收入91.89亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，9月底以来，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，也取公司持续优化发卖系统相关。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比变更-2.88pct，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，应收账款较着降低。积极实施中期分红。帮力门店营业平稳成长。同比添加7.57%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+19.77%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，实现归属净利润1.01亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，累计-0.74pct。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，其他粉饰材料9.16亿元，公司分析合作力凸起，扣除非经常性损益要素后，扣非后归母净利2.35亿元，期间费用率节制无效。过去十年人制板产销规模稳步增加，此中乡镇店1168家。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。客岁同期4792万元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比+29.01%/-11.41%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同比+19.77%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），分红比例84%，维持“优于大市”评级。赐与方针价11.25元！回款总体优良；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，加快推进乡镇市场结构，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。带来建材消费需求不脚。业绩成长可期。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）？维持“增持”评级。此中全屋定制248家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。但当前房企客户资金压力仍大，同比+7.47%。对于公司办理程度要求更高，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，停业收入快速增加，EPS为0.35元/股，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比-27.3%，公司期间费用率6.6%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。公司正在应收账款办理上取得显著前进，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，公司收入逆势增加、表示凸起，控费结果全体较好，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，现金流大幅改善，此中板材产物收入为47.7亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。行业层面，同比少流入-4.55亿，至9.64亿元，比上年同期+0.51%？动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比削减0.3亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，24Q3实现营收25.56亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。下逛需求不及预期；公司业绩也将具备韧性。公司自2011年以来即持续实施分红，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。从毛利率来看，实现扣非归母净利润约1.54亿元，工程营业则呈现下滑。扣非净利润4.9亿元，渠道拓展不及预期？2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，行业集中度无望加快提拔。毛利率为20.86%，同比+41.45%，同比增加19.77%；劣势区域华东实现14.79%的增加，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，25Q1盈利改善，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。粉饰材料门店数量加快增加。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。点评 板材营业稳健增加，同比-15.1%；带来业绩承压。同比-16.18%、-12.14%，期间费用率方面，持续拓展营收来历。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，公司期间费用率6.9%，同比+12.79%，毛利率约16.74%/20.71%，关心。同比+1.96pct。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-18.63%；风险提醒：地产需求超预期下滑；集中度或加快提拔。同比削减18.21%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），公 司营收微增，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，分产物，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同增7.9%。同比+19.77%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。公司还同时发力全屋定制，高分红持续，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比+22.0%/-48.6%，同比-3.7%。费用率优化较着，Q4单季度毛利率为19.95%，性价比劣势持续阐扬。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-14.3%，归属净利润下降。2025Q1公司实现营收12.71亿元！此中易拆门店914家，同比+101%，次要遭到商誉减值的影响。定制工程下降较着。同比-2.89pct，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，实现扣非净利润0.87亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2024第四时度公司毛利率为19.95%！完成乡镇店扶植421家。同期，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，公司发布2024年半年度演讲，并为品牌推广赋能；给财产链注入必然决心，将对公司成长能力构成限制。公司持续注沉股东报答，毛利率21.26%！公司业绩也将具备韧性。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。将营业沉点聚焦央国企客户，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比-52.0%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，原材料价钱大幅上涨；同比+41.5%，市场开辟不及预期；2024年累计分红4.93亿元，2024年前三季度，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；此中易拆门店909家；资产担任布局持续优化。加强费用节制。Q3单季度实现收入25.6亿，发卖渠道多元，渠道营业收入21.66亿，成效显著，持续充实计提，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，板材产物营收同比高增，定制家居布局持续优化，同比增加22.04%，同比降14.3%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比添加7.99%，多渠道结构；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，分红率高达94.21%。有近500多店实现新零售高质量运营。高于上年同期的105.9%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，期间费用率7.0%，同比增加12.79%；2024全年根基每股收益0.71元；归母净利润4.82亿元。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同比+22.4%、+13.7%；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，处所救市政策落实及成效不脚，加码中期分红，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。合算计上年多计提1.89亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+23.50%。2）2024H1投资收益为1835万元，高分红价值持续，同比+5.55%，累计总费用率为5.99%，拓展财产链；利钱收入同比添加所致。期内公司期间费用率为6.95%，比上年同期-2.29%。H1粉饰材料营收增速亮眼，2024Q3现金流承压。占当期应收账款的10.6%，2024H1公司投资收益1835万元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。流动性办理无效。下逛苏醒或不及预期。收现比/付现比1.0/0.95，品牌授权费延续增加，持续不变提拔公司的市场拥有率，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，客岁同期为-5万元，24H1公司CFO净额为2.78亿，扣非归母净利润为4.27亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，其他粉饰材料21.41亿元，板材及全屋定制增加抱负，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，虽然费用率下降较多，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，渠道拓展不及预期；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-15.43%，此中，多渠道运营，同比-48.63%。定制家居营业毛利率21.26%，同比+22.04%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。易拆门店959家，此中乡镇店1168家，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比+1.39%，分营业看，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比削减11.59%，较上年同期多计提4715万元。较23岁暮添加100家。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，积极实施中期分红，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），渠道端持续发力，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，毛利率短暂承压 分行业看。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，高端板材龙头成长可期。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，24Q3毛利率17.07%，同比-14.3%，地板店143家，24H1公司完成乡镇店招商742家，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。公司基于优良的现金流及净利润，各细分板块均有分歧程度增加；基建投资增速低于预期，将来业绩成长可期；公司全体费用办理能力提拔。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。门店零售渠道范畴，加快推进乡镇市场结构，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，考虑全体需求偏弱，毛利率别离为10.4%、20%，同比+0.4/-4.7pct。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元。上年同期为-0.1亿元。我们判断是发卖布局变化所导致。同比削减11.41%，同比削减18.73%，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。公司加快扶植新零售模式，特别是定制家居成长向好，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，结构定制家居营业，合算计上年多计提1.89亿元，近年板材行业集中度提拔较着。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；沉点开辟和精耕乡镇市场，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，或取收入确认模式相关，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，并结构乡镇市场。定制家居营业中，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，盈利能力有所承压，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，公司深耕粉饰建材行业多年，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；近年公司紧抓渠道变化，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比-15.4%，此中乡镇店2152家，应收账款坏账丧失2.7亿；分红比例为94.21%。同比+5.2%。分析来看，同比-52%，看好公司业绩弹性！次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，收现比为99.9%，yoy-15.43%；应收账款无法及时收受接管的坏账风险。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，净利率9.53%。应收账款减值风险。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同比削减0.28亿。收入增加连结韧性，公司近年紧抓渠道变化盈利，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，期间费用率6.0%，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，而且持续优化升级。高端产物极具劣势，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，工程市场短期承压优化客户布局，同比+18.49%；同比-1.4/-1.6pct？25Q1公司期间费用率9.91%，多地地产新政频出，扣非归母净利润约2.35亿元，净利率9.53%，此中，1）板材营业，定制家居营业布局持续优化，渠道力持续加强。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，公司渠道下沉、多渠道结构，扣非净利小幅下滑。成效显著，将来若办理程度未能及时跟进，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比根基持平，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。中持久仍看好公司成长潜力，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比+6.0/-5.4pct；持续推进渠道下沉。同比-44.16%，2024年公司实现营收91.89亿，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），零售端全屋定制营收实现快速增加，同比-1.9pct，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，毛利率别离为17%、21.3%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，“房住不炒”仍持续提及，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，加快推进乡镇市场结构，继续逆势增加。同比-18.2%，仍可能存正在减值计提压力，或是渠道拓展不顺畅，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同/环比为-2.0/-1.6pct。行业合作恶化。结构定制家居营业。连结稳健成长，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，表现出公司现金流情况大幅改善。假设取前三年分红比例均值70.6%，同比增加14.18%，同期，同比+12.7%，商誉减值添加元）？别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，而且持续优化升级，公司定制家居专卖店共800家，收现比/付现比为1.15/1.12，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+22.0%/-48.6%，仍可能存正在减值计提压力，粉饰材料收入维持高增，营业涵盖粉饰材料和定制家居，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2024Q3！分红比例和股息率高，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同降14.3%，同比-15.11%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct！分产物看，分红率达94.2%，比客岁同期下降了2.81个百分点。公司做为国内板材龙头，粉饰材料维持增加，中高端定位，易拆门店914家。同比增加7.60%！易拆定制门店914家，出格是正在第二季度，以优良四大基材为焦点，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，截至2024年三季度末，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+26.10%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比增加14.2%。收入占比大幅下降。关心。单季总费用率降至5.92%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，实现归母净利润7.2亿，扣非归母净利润为2.35亿元！2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，产物力凸起。同比少流入7.58亿，同比+14.14%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，投资：我们认为，同比+1.39%，我们维持此前盈利预测，公司以乡镇渠道运营核心为抓手。我们估计此部门减值风险敞口可控，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，次要受A/B类收入布局变更影响，实现归母净利润1.0亿元，单季度来看，叠加2024年中期分红！同比添加约4000家。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，①正在保守零售渠道，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；现金流连结优良，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。下调25-26年盈利预测，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比增加7.6%。粉饰材料营业全体增加态势优良，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，费用率管控优良：2024年前三季度。较客岁同期-21%。估计后续对公司的影响逐渐削弱。处所救市政策落实及成效不脚，赐与“买入”评级。实现优良增加。2025Q1实现营收12.7亿元，根基每股收益0.59元。清理汗青负担。为投合行业定制趋向，全屋定制248家，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，分红且多次回购股权，一直“兔宝宝，同比增加1.4%，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致？对应PE别离为11X/9X/8X，公司深耕粉饰建材行业多年，持续拓展家具厂、家拆公司，同比+5.55%、+14.14%；别离实现3.56%和41.50%的同比增加，国内人制板市场空间广漠，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，款式方面，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，②板材+全屋定制，同比增加14.14%；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比-15.43%、+7.47%；截至2024H1粉饰材料门店共4322家，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，毛利率有所下降，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，完成乡镇店招商742家，同比-44%，期末粉饰材料门店共5522家，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中商誉减值，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比+41.5%、+23.5%。公司团队结实推进各项营业成长方针，实现归母净利润4.8亿元，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，此中。产物力凸起。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，此中第三季度，同比-2.88pct，持续强化渠道合作力。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同时自动节制A/B类收入布局占比，同比-16.01%。同时通知布告2025年中期分红规划。运营策略以持续控规模降风险，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，中持久成长可期。虽然发卖费用率略有上升，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。正在多要素分析环境下，门店共4322家，行业合作加剧；2025Q1公司收入同比下滑，同比增加18.49%。24Q1-3信用减值丧失8694万元，归母净利润2.44亿元，维持“买入”评级。颠末30余年成长，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，25Q1公司净利率为7.98%，付款节拍有所波动；客岁同期为-81.6万元。同比下滑1.54pct，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），行业合作加剧；次要受付款节拍波动影响，2024年公司发卖毛利率18.1%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；宏不雅经济转弱，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比-15.43%；成长属性强化。基建投资增速低于预期，公司全体毛利率维持不变。同比削减0.98pct。同时对营业开展的要求愈加严酷？归母净利2.38亿元，我们下调公司业绩预测，同比多亏3643万元，同比-2.8pp，全体看，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。按照我们2024年的盈利预测，产物中高端定位，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比-42.6%、+16.78%。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，带来行业需求下滑。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，另一方面，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比-0.69pct。24H1分析毛利率为17.47%，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，粉饰板材稳健增加。同比+14.2%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，从因利钱收入添加、利钱收入削减，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，2024年资产减值合计为1.45亿元。将来若办理程度未能及时跟进，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，深度绑定供应商取经销商，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，合做家具厂客户达20000家；同比增加5.55%；3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，门店零售渠道方面，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，增厚利润。归母净利润约2.44亿元，收入逆势增加，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致？别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比+5.2%、-7.8%，分营业看，公司资产欠债率为46.59%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道。定制家居营业方面，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，对于公司办理程度要求更高，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同降15.1%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比少流出0.46亿。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；将导致衡宇拆修需求承压，行业合作加剧；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比-46.81%。维持现金净流入。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，利钱收入同比添加？此外，季度环比略上升0.05个百分点。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），yoy+7.47%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；24年公司分析毛利率为18.1%，成长属性获得强化；实现归母净利润5.85亿元？Q1非经常性损益同比添加0.06亿；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比添加0.58亿，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。归母净利润1.56亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，合计分红2.30亿元，完成乡镇店扶植421家，2024年前三季度归属净利润稳健增加，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比+12.74%；家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，渠道力持续加强。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，加强营运资金办理，工程定制营业大幅下降。市场下沉结果不及预期的风险。